Chegamos a lógica por trás dos números. Veremos como funciona a análise relativa embaixo do capô e quais múltiplos devem ser usados e quais não. Você também descobrirá que muitos profissionais usam alguns completamente sem sentido e ainda tomam decisões baseadas neles.

Para quem quiser revisar: Análise Relativa 101 / Análise Relativa 201

Matematicamente falando, o múltiplo é composto por um numerador e um denominador. Basicamente você divide uma informação em forma de número por outra. Essa parte é bem simples, mas agora vamos ao racional por trás disso; afinal não basta sair dividindo qualquer coisa que encontramos pela frente, elas precisam ter sentido juntas.

Resumindo, o múltiplo precisa ser consistente. Isso quer dizer que tanto o numerador quanto o denominador devem se referir aos mesmos  “interessados” (foi a melhor tradução de claimholder que eu consegui pensar).

Em outras palavras, valores referentes aos acionistas devem ser divididos por valores referentes aos acionistas. Ainda parece complicado? Então vamos a alguns exemplos:

• P/L: Preço da ação – é um valor que se refere aos acionistas. L – também é um valor que se refere aos acionistas. Confere
• P/VPA: Preço da ação – é um valor que se refere aos acionistas. VPA – também é um valor que se refere aos acionistas. Confere
• P/CF: Preço da ação – é um valor que se refere aos acionistas. CF – refere-se a diversos claimholders. Não deve ser usado!
• Div. Yield: Dividendo pago – é um valor que se refere aos acionistas. P – é um valor que se refere aos acionistas. Confere

Dos quatro múltiplos apresentados no último post, 3 fazem sentido e um não tem lógica nenhuma. Felizmente o P/CF não é muito utilizado no Brasil. Agora passemos a alguns múltiplos que vem ganhando cada vez mais destaque nos últimos anos:

• EV/EBITDA: Nada mais é que Enterprise Value dividido pelo lucro antes de impostos, juros, depreciação e amortização (no português LAJIDA, que na minha opinião é horrível!). O EV nada mais que o Patrimônio Líquido+Dívida+Dinheiro, ou seja, além de acionistas inclui também governo e detentores da dívida da empresa. Como o EBITDA é antes de impostos (governo) e juros (dívida) ele inclui todos os claimholders assim como o EV. Confere
• P/EBITDA: Preço da ação – é um valor que se refere aos acionistas. EBITDA – refere-se a todos os claimholders. Não faz sentido!
• P/Vendas: Preço da ação – é um valor que se refere aos acionistas. Vendas – é a primeira linha da DRE, depois disso impostos e juros precisam ser descontados. Sem lógica!

Esses exemplos deixam mais claro o funcionamento “por trás” dos múltiplos. E também nos dão subsídios para argumentar caso alguém nos tente empurrar um P/EBITDA abaixo da média.

Continuamos no próximo artigo!